[细分龙头上市公司]股票推荐每日一股(2020年9月21日)

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恒逸石化(000703):拟建文莱二期 打开未来成长空间

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-09-18

事件

2020 年9 月16 日,公司发布关于子公司投资建设文莱炼化二期项目的公告,文莱炼化二期项目主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工,以及配套储运、公用工程和相应辅助设施。项目总投资估算为136.5 亿美元,资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等,项目建设期为3 年,项目建成后,工厂年均新增营业收入110.4 亿美元,平均每年可新增净利润17.2 亿美元。内部收益率为18.67%,投资回收期7.25 年。

简评

拟建文莱二期,主要包括“炼油、芳烃、乙烯、聚酯”四部分,产品结构日趋合理:文莱炼化二期项目主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯。化工品比例提升到55%,规划一期二期全部建成后,化工品为900 万吨(其中PX 和苯合计500 万吨,其余400 万吨为其他化工品)、汽柴煤1100 万吨。加上公司的聚酯项目,希望达成“炼油-PX/PTA-聚酯”为1:1:1 的一体化“柱状”均衡格局。

文莱炼厂优势显著:(1)采购优势:原油全球化采购,采购方式灵活便捷,原油运输半径短,成本低;(2)销售优势:成品油就近销售给东南亚国家和地区,炼厂生产的成品油在销售上有保证;(3)税收优势:项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税,无增值税和消费税,免企业所得税11 年,最长可享受24 年的税收优惠政策;(4)成本优势:自备蒸汽和电力厂,蒸汽成本不到国内一半印尼购煤孤网发电自用,每度0.20 元,国内0.7 元左右;(5)工艺优势:新建炼厂工艺灵活,可以根据市场情况调节航空煤油和汽油柴油的比例,以获取利益最大化;(6)安全性好:相比越南、马来西亚均有爆炸事故,公司文莱一期项目自开工以来零事故发生。

盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为42.4 亿元、53.5 亿元和59.7 亿元,EPS 分别为1.49 元、1.88 元和2.10 元,PE 分别为7.75X、6.15X 和5.51X,按照2021 年12 倍PE,给予目标价17.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。

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